Почему Entain покидает регион ЦВЕ

Entain не продает подразделение CEE (Центральная и Восточная Европа) из-за неудач в бизнесе. Эксперты отмечают, что повышение налогов в Великобритании нанесло компании Entain слишком тяжелый удар. Ранее созданная структура сделки с EMMA позволила действовать быстро.

Почему Entain отказывается от своей выигрышной комбинации в Польше и Хорватии?

Четыре года назад Entain вышла на рынки Центральной и Восточной Европы с уверенностью компании, которая покупает будущее. В 2022 году она заплатила около 690 миллионов евро за 75% хорватской компании SuperSport, а в 2023 году - 750 миллионов фунтов стерлингов за польского лидера спортивных ставок STS. Оба актива были включены в совместное предприятие с чешской фирмой EMMA Capital под названием Entain CEE. Миколай Циммерман, руководитель корпоративного развития подразделения, назвал эту стратегию ставкой на региональных «местных героев».

«Долгосрочное видение заключается в том, чтобы присутствовать на каждом из этих рынков», - говорил он о десятках стран, которые в то время входили в список желаний Entain.

Это видение было отложено в долгий ящик. 25 июня Entain договорилась о продаже 20% акций Entain CEE обратно компании EMMA Capital примерно за 425 миллионов евро, что является первым платежом в рамках запланированного полного выхода из проекта.

Цифры не объясняют продажу Entain CEE

Этот поворот событий удивляет, учитывая результаты деятельности подразделения. В 2025 году Entain CEE получила 522 миллиона фунтов стерлингов чистого игрового дохода, что на 7% больше, чем годом ранее, в то время как EBITDA выросла на такой же объем до 183,7 миллиона фунтов стерлингов. STS и SuperSport на протяжении всего этого времени сохраняли свои лидирующие позиции.

Агентство Reuters, которое распространило эту новость 18 июня, отметило, что Entain находится под давлением необходимости сокращения расходов после того, как Великобритания с апреля повысила налог на дистанционные азартные игры с 21% до 40%, а налог на спортивные ставки - с 15% до 25%. Акции Entain упали примерно на 30% с момента объявления о повышении налогов, а эффективная налоговая ставка на ее прибыль в Великобритании теперь превысит 80%.

Аналитик Эндрю Тэмс из Rothschild & Co Redburn оценил подразумеваемую стоимость бизнеса при продаже CEE в 1,83 миллиарда фунтов стерлингов - 9,3x EBITDA, и указал на Италию как на вероятный следующий объект для продажи. Он утверждал, что более упорядоченный баланс позволил бы инвесторам правильно оценить BetMGM как «ключевое приобретение» в группе, по его словам.

Существующая структура купли-продажи с EMMA и семьей Юрошек сделала CEE самым легко продаваемым активом. Доля Entain сокращается с 67,5% до 47,5%, доля EMMA вырастает до 42,5%, а 10% семьи Юрошек остаются неизменными, однако права голоса переходят к EMMA, предоставляя ей фактический контроль после завершения сделки, которое ожидается в 4-м квартале 2026 года. Исполнительный директор Стелла Дэвид назвала сделку «решающим первым шагом на пути к полному выходу Entain из Entain CEE», что отражает «строгую дисциплину распределения капитала». Вырученные средства сократят долг компании, сэкономив около 20 миллионов фунтов стерлингов в год на процентных платежах.

Рост с условиями

Ничто из этого не указывает на спад бизнеса. Марек Плота, юрист по азартным играм из Вроцлава (RM Legal), называет Польшу «парадоксальным рынком».

«Модель лицензирования для спортивных ставок работает относительно хорошо, несмотря на неблагоприятный налоговый режим, - говорит он. - Рынок сильно вырос после реформы 2017 года, местные операторы создали очень конкурентоспособные продукты, а уровень охвата канала в ставках оценивается примерно в 78%, что является солидным результатом по европейским стандартам».

Ситуация с онлайн-казино иная: там «охват канала остается значительно ниже, около 61%, что подчеркивает структурные ограничения текущей модели монополии». Тем не менее, Totalizator Sportowy, государственный оператор, «создал свою позицию в онлайн-казино с нуля всего за несколько лет», отмечает он. Ему удалось получить значительную долю рынка, несмотря на строгие ограничения, включая запрет на рекламу и относительно простое предложение продуктов.

Влияние налогов в Польше на Entain CEE

Что касается налогов, Плота прямолинеен: «Основным бременем является 12-процентный налог на ставки, который рассчитывается от общей суммы ставок, и эта ставка не менялась с момента принятия Закона об азартных играх 2009 года, - говорит он. - 12-процентный налог с оборота фундаментально меняет экономику бизнеса. Это снижает нормы прибыли, ограничивает ценовую гибкость и заставляет лицензированных операторов быть чрезвычайно дисциплинированными и креативными в маркетинге, CRM и разработке продуктов».

Парадоксально, но он утверждает, что «это одна из причин, почему польский продукт для ставок стал таким сильным», и этот же режим «в некоторой степени защищает статус-кво», поскольку текущие участники, такие как STS, Betclic, Superbet и Fortuna, «научились работать в этой среде, в то время как многих глобальных операторов отпугивает налоговое бремя и отсутствие доступа к онлайн-казино».

Однако он не ожидает, что эта стабильность сохранится. «Польша слишком велика и слишком динамична, чтобы ее бесконечно игнорировать. Даже если налоговая либерализация не произойдет быстро, таким группам, как Betano, Bet365 или MGM, в конечном итоге придется серьезно присмотреться к Польше».

Собственные отчеты Entain свидетельствуют о более сложном процессе, чем можно было бы подумать, исходя из роста, упомянутого в заголовках. Финансовый директор Роб Вуд сообщил аналитикам в 1-м квартале 2025 года, что польский рынок работает с «маржой GGR (валового игрового дохода) в пределах 20%», указывая на «растущую конкурентную интенсивность со стороны соперников». К 2-му кварталу это превратилось в признанную потерю доли рынка: «Единственное место, где мы сейчас теряем немного доли рынка, - это Польша», - сказал Вуд, обвинив конкурентов в «жертвовании прибылью».

Онлайн-доходы Польши в 1-м полугодии 2025 года выросли всего на 2% по сравнению с 14% в Хорватии. Стелла Дэвид заявила, что компания отказалась «участвовать в гонке на выживание» в отношении бонусов, настаивая на том, что «Польша является привлекательным рынком в долгосрочной перспективе», даже несмотря на трудные этапы.

Главное ограничение

Большая часть энтузиазма Entain по поводу STS основывалась на ставке на то, что Польша откроет онлайн-казино для частных операторов. Но эта ставка не оправдалась. «Во время сделки существовала твердая уверенность, что Польша может двигаться к структурной налоговой реформе и, возможно, к открытию онлайн-казино для частных операторов, - говорит доктор Габриэле Штарк-Литке Швиненхорст, старший эксперт-юрист CMS Law в Германии. - Это до сих пор не реализовалось, и юридические ограничения остаются. Это ограничивает тот тип синергии, который Entain может реализовать по сравнению с более либеральными европейскими рынками».

Она отмечает, что Entain «может поддерживать STS технологиями, данными, трейдингом, CRM, операционной дисциплиной и ноу-хау группы, но она не может просто воспроизвести полную модель мультипродуктового спортивного тотализатора и казино в Польше. Это главное ограничение».

Она добавляет, что «сама по себе проблема польского рынка ставок отсутствует. Он рос в последние годы примерно на 20% в год, и канал ставок относительно силен. Не хватает только регулируемой системы онлайн-казино частного сектора».

Осторожность в отношении политических изменений в Польше

Что касается стоимости, Штарк-Литке Швиненхорст отмечает, что сообщаемый рост EBITDA до 183,7 миллиона фунтов стерлингов для Entain CEE «свидетельствует о том, что актив все еще работает, несмотря на нормальное регуляторное сопротивление на рынках лицензированных ставок», что «затрудняет утверждение о том, что регуляторный или стратегический потенциал уже исчерпан».

Плота столь же осторожен в отношении политических изменений. «Я бы не ожидал полной либерализации онлайн-казино в ближайшее время, - говорит он. - Если реформа все же произойдет, ее, скорее всего, будут стимулировать данные, доказывающие, что государство теряет налоговые поступления, регуляторный контроль и надзор за защитой игроков».

Следующие выборы в Польше приходятся на осень 2027 года, но «любые благоприятные юридические изменения следует рассматривать как потенциальное дополнительное преимущество, а не как базовый прогноз».

Ее совет покупателям? «Польшу следует оценивать на основе действующих законов, а не на предположении, что либерализация неизбежна». Он также указывает на меняющийся порядок за спиной STS. «Рыночные оценки показывают, что Betclic и стоящий за ним Superbet уже могли свергнуть STS с трона или очень близки к этому», создавая позиции через «получение лицензий, инвестиции в продукты и маркетинг, а также используя капитал для привлечения клиентов, а не выплачивая наценку за слияния и поглощения».

Ее резюме для потенциальных покупателей: «Инвесторам следует рассчитывать на требовательную налоговую среду, отсутствие частного онлайн-казино в ближайшее время, сильную конкуренцию и лишь постепенное регуляторное развитие. Любая либерализация была бы бонусом, потенциально очень ценным, но не тем, на чем следовало бы строить осторожную модель приобретения».

Уроки прошлых ошибок

Что касается аспектов исполнения, Плота говорит, что польские реформы 2017 года - реестр запрещенных доменов, блокировка ISP, ограничения платежей на домены из черного списка, обязательства AML - помогли, но «исполнение - это не то же самое, что искоренение», поскольку нелегальные операторы могут клонировать домены, перенаправлять трафик и поддерживать коммуникацию с пользователями через партнерские сети, инфлюенсеров, социальные сети и каналы обмена сообщениями. Утечка, говорит он, «остается структурно высокой».

Желание Entain продать хорошо работающего чемпиона следует рассматривать в контексте ее недавней истории.

Ранее сообщалось, что компания годами боролась за интеграцию волны европейских приобретений, что способствовало слабым результатам в 2023 и 2024 годах. На выставке ICE 2025 бывший исполнительный директор Гэвин Айзекс обсуждал масштаб, необходимый для объединения различных брендов на одной центральной платформе.

Уже в 1-м квартале 2025 года Стелла Дэвид сказала аналитикам, что в портфеле «нет священных коров» - формулировка, которая в то время относилась к спекулятивным вопросам о Грузии и Италии, теперь конкретно касается Польши и Хорватии.

Доктор Штарк-Литке Швиненхорст считает, что существующее соглашение с EMMA определило исход. «Существующая структура собственности дает Entain и EMMA четкий путь к смене контроля, не начиная все с нуля, хотя Reuters также ясно дает понять, что дискуссии все еще находятся на ранней стадии и никакая сделка не является гарантированной».

Что касается более широкого круга покупателей, она осторожна: «Основываясь на имеющейся на данный момент информации, EMMA Capital является единственным конкретно идентифицированным кандидатом, поэтому я бы с осторожностью делала более широкие выводы о глубине круга покупателей для бизнеса такого масштаба».

Общая картина

Продажа Entain CEE дает два урока. Во-первых, операторы, котирующиеся на Лондонской бирже, даже успешные, приносящие деньги компании считают заменяемыми источниками облегчения баланса, а не сталкиваются с более чем 80% предельной налоговой ставкой дома. Во-вторых, регулирование работает в обоих направлениях: налоговый режим Польши позволил STS стать дисциплинированным лидером, но отсутствие либерализации казино также ограничило тот самый потенциал роста, который оправдывал выплату 750 миллионов фунтов стерлингов за него.

Entain называет себя «хорошо позиционированной, чтобы быть долгосрочным победителем отрасли». Инвесторы будут наблюдать, выживет ли эта уверенность после потери одного из своих самых последовательных лидеров по результатам».