Kāpēc Entain pamet CEE

Entain nepārdod tālāk CEE (Centrālās un Austrumeiropas) daļas biznesa neveiksmju dēļ. Eksperti norāda, ka Lielbritānijas nodokļu paaugstināšana Entain ir kaitējusi pārāk smagi. Iepriekš izveidotā darījuma struktūra ar EMMA ir ļāvusi rīkoties ātri.

Kāpēc Entain atsakās no savas uzvarošās kombinācijas Polijā un Horvātijā?

Pirms četriem gadiem Entain ienāca Centrāleiropā un Austrumeiropā ar tāda uzņēmuma pašpārliecinātību, kas pērk nākotni. 2022. gadā tas samaksāja aptuveni 690 miljonus eiro par 75% Horvātijas uzņēmuma SuperSport, bet 2023. gadā - 750 miljonus mārciņu par Polijas sporta derību čempionu STS. Tas abus iekļāva kopuzņēmumā ar Čehijas firmu EMMA Capital, ko sauc par Entain CEE. Mikolajs Cimermans, vienības korporatīvās attīstības vadītājs, nodēvēja šo stratēģiju par mājvietu reģionālajiem “vietējiem varoņiem”.

“Ilgtermiņa vīzija ir būt katrā no šiem tirgiem,” viņš teica par desmitiem valstu, kas tolaik bija Entain vēlmju sarakstā.

Šī vīzija ir nolikta plauktā. 25. jūnijā Entain vienojās pārdot 20% akciju Entain CEE atpakaļ EMMA Capital par aptuveni 425 miljoniem eiro, kas ir pirmais maksājums plānotajā pilnīgā izstāšanās procesā.

Cipari neizskaidro Entain CEE pārdošanu

Šis pavērsiens ir pārsteidzošs, ņemot vērā vienības darbības rezultātus. Entain CEE 2025. gadā guva 522 miljonus mārciņu lielus neto azartspēļu ieņēmumus, kas ir par 7% vairāk nekā gadu iepriekš, savukārt EBITDA pieauga par tādu pašu apjomu līdz 183,7 miljoniem mārciņu. STS un SuperSport visā šajā laikā ir saglabājuši savas pirmās vietas.

Reuters, kas ziņas izplatīja 18. jūnijā, norādīja, ka Entain atrodas zem spiediena samazināt izmaksas pēc tam, kad Lielbritānija no aprīļa paaugstināja attālināto azartspēļu nodevu no 21% līdz 40%, bet sporta derību nodevu no 15% līdz 25%. Entain akcijas ir kritušās par aptuveni 30%, kopš tika paziņots par nodokļu paaugstināšanu, un efektīvā nodokļu likme tās Lielbritānijas peļņai tagad pārsniegs 80%.

Analītiķis Endrjū Tems no Rothschild & Co Redburn novērtēja CEE pārdošanas implicito uzņēmuma vērtību 1,83 miljardu mārciņu apmērā - 9,3x EBITDA un norādīja uz Itāliju kā ticamu nākamo objektu pārdošanai. Viņš apgalvoja, ka sakārtotāka bilance ļautu investoriem pareizi novērtēt BetMGM kā “galveno ieguvumu” grupā, viņa vārdiem runājot.

Esošā pirkšanas-pārdošanas struktūra ar EMMA un Juroszek ģimeni padarīja CEE par visvieglāk pārdodamo aktīvu. Entain daļa samazinās no 67,5% līdz 47,5%, EMMA daļa pieaug līdz 42,5%, bet Juroszeku 10% paliek nemainīgi, taču balsstiesības pāriet EMMA, piešķirot tai faktisku kontroli pēc darījuma pabeigšanas, kas gaidāma 2026. gada 4. ceturksnī. Izpilddirektore Stella Deivida darījumu nosauca par “izšķirošu pirmo soli ceļā uz pilnīgu Entain izstāšanos no Entain CEE”, kas atspoguļo “stingru kapitāla sadales disciplīnu”. Ienākumi samazinās uzņēmuma parādu, ietaupot aptuveni 20 miljonus mārciņu gadā procentu maksājumos.

Izaugsme ar nosacījumiem

Nekas no tā neliecina par biznesa lejupslīdi. Mareks Plota, Vroclavā bāzēts azartspēļu jurists no RM Legal, Poliju sauc par “paradoksālu tirgu”.

“Licencēšanas modelis sporta derībām darbojas samērā labi, neskatoties uz nelabvēlīgo nodokļu režīmu,” viņš saka. “Tirgus ir spēcīgi audzis kopš 2017. gada reformas, vietējie operatori ir izveidojuši ļoti konkurētspējīgus produktus, un kanāla piesaiste derībās tiek lēsta ap 78%, kas ir solīds rezultāts pēc Eiropas standartiem.”

Tiešsaistes kazino situācija ir citāda: tur “kanāla piesaiste paliek ievērojami zemāka, ap 61%, izceļot pašreizējā monopola modeļa strukturālos ierobežojumus”. Tomēr Totalizator Sportowy, valsts operators, “ir izveidojis savu tiešsaistes kazino pozīciju no nulles tikai dažu gadu laikā,” viņš atzīmē. Tai ir izdevies iegūt nozīmīgu tirgus daļu, neskatoties uz stingriem ierobežojumiem, tostarp reklāmas aizliegumu un salīdzinoši vienkāršu produktu piedāvājumu.

Polijas nodokļu ietekme uz Entain CEE

Attiecībā uz nodokļiem Plota ir tiešs: “Galvenais slogs ir 12% derību nodoklis, kas tiek aprēķināts no kopējās likmju summas, un šī likme nav mainījusies kopš 2009. gada Azartspēļu likuma,” viņš saka. “12% nodoklis no apgrozījuma fundamentāli maina biznesa ekonomiku. Tas samazina peļņas normas, ierobežo cenu elastību un piespiež licencētos operatorus būt ārkārtīgi disciplinētiem un radošiem mārketingā, CRM un produktu izstrādē.”

Paradoksālā kārtā, viņš apgalvo, “tas ir viens no iemesliem, kāpēc Polijas derību produkts ir kļuvis tik spēcīgs”, un tas pats režīms “zināmā mērā aizsargā status quo”, jo pašreizējie dalībnieki, piemēram, STS, Betclic, Superbet un Fortuna “ir iemācījušies strādāt šajā vidē, kamēr daudzus globālos operatorus attur nodokļu slogs un tiešsaistes kazino pieejamības trūkums”.

Taču viņš negaida, ka šī stabilitāte saglabāsies. “Polija ir pārāk liela un pārāk dinamiska, lai to bezgalīgi ignorētu. Pat ja nodokļu liberalizācija nenotiks ātri, tādām grupām kā Betano, Bet365 vai MGM galu galā būs nopietni jāskatās uz Poliju.”

Entain pašu atskaites liecina par sarežģītāku gaitu, nekā varētu domāt pēc virsrakstos minētās izaugsmes. Finanšu direktors Robs Vuds analītiķiem 2025. gada 1. ceturksnī sacīja, ka Polijas tirgus darbojas ar “GGR (bruto azartspēļu ieņēmumu) maržu 20% robežās”, norādot uz “pieaugošu konkurences intensitāti no sāncenšu puses”. Līdz 2. ceturksnim tā kļuva par atzītu tirgus daļas zudumu: “Vienīgā vieta, kur mēs šobrīd zaudējam nedaudz tirgus daļas, ir Polija,” sacīja Vuds, vainojot konkurentus “peļņas ziedošanā”.

Polijas 2025. gada 1. pusgada tiešsaistes ieņēmumi pieauga tikai par 2%, salīdzinot ar 14% Horvātijā. Stella Deivida sacīja, ka uzņēmums atteicies “skriet uz leju” attiecībā uz bonusiem, uzstājot, ka “Polija ir ilgtermiņā pievilcīgs tirgus” arī cauri grūtajiem posmiem.

Galvenais ierobežojums

Liela daļa Entain sajūsmas par STS balstījās uz derību, ka Polija atvērs tiešsaistes kazino privātajiem operatoriem. Bet šī derība nav atmaksājusies. “Darījuma laikā pastāvēja stingra pārliecība, ka Polija varētu virzīties uz strukturālu nodokļu reformu un, iespējams, tiešsaistes kazino atvēršanu privātajiem operatoriem,” saka Dr. Gabriele Štarka-Litke Švīnenhorsta, CMS Law vecākā asociētā eksperte Vācijā. “Tas līdz šim nav realizējies, un juridiskie ierobežojumi paliek. Tas ierobežo to sinerģiju veidu, ko Entain var realizēt, salīdzinot ar liberālākiem Eiropas tirgiem.”

Viņa norāda, ka Entain “var atbalstīt STS ar tehnoloģijām, datiem, tirdzniecību, CRM, operatīvo disciplīnu un grupas zinātību, taču tas nevar vienkārši replicēt pilnu vairākproduktu sporta totalizatora un kazino modeli Polijā. Tas ir galvenais ierobežojums.”

Viņa piebilst, ka “pati Polijas derību tirgus problēma nav. Tas pēdējos gados ir audzis par aptuveni 20% gadā, un derību kanāls ir samērā spēcīgs. Trūkst tikai regulētas privātā sektora tiešsaistes kazino sistēmas.”

Piesardzība attiecībā uz politiskām pārmaiņām Polijā

Attiecībā uz vērtību Štarka-Litke Švīnenhorsta atzīmē, ka ziņotais EBITDA pieaugums līdz 183,7 miljoniem mārciņu Entain CEE “liecina, ka aktīvs joprojām darbojas, neskatoties uz normālu regulējošo pretestību licencēto derību tirgos”, kas “padara to grūtāk apgalvot, ka regulējošs vai stratēģisks potenciāls jau ir izsmelts”.

Plota ir tikpat piesardzīgs attiecībā uz politiskajām pārmaiņām. “Es negaidītu pilnīgu tiešsaistes kazino liberalizāciju tuvākajā laikā,” viņš saka. “Ja reforma tomēr notiks, to, visticamāk, virzīs dati, kas pierāda, ka valsts zaudē nodokļu ieņēmumus, regulējošo kontroli un spēlētāju aizsardzības uzraudzību.”

Polijas nākamās vēlēšanas iekrīt 2027. gada rudenī, taču “jebkuras labvēlīgas juridiskas pārmaiņas būtu jāuzskata par potenciālu papildu labumu, nevis par pamata prognozi”.

Viņa padoms pircējiem? “Polija būtu jāvērtē, pamatojoties uz spēkā esošajiem likumiem, nevis uz pieņēmumu, ka liberalizācija ir nenovēršama.” Viņš arī norāda uz mainīgo kārtību STS aizmugurē. “Tirgus aplēses liecina, ka Betclic un aiz tā esošais Superbet jau varētu būt gāzuši STS no troņa vai ir ļoti tuvu tam,” izveidojot pozīcijas caur “licenču iegūšanu, investīcijām produktos un mārketingā, kā arī izmantojot kapitālu klientu piesaistīšanai, nevis maksājot uzcenojumu par apvienošanos un iegādi.”

Viņa kopsavilkums potenciālajiem pircējiem: “Investoriem vajadzētu rēķināties ar prasīgu nodokļu vidi, privāta tiešsaistes kazino neesamību tuvākajā laikā, spēcīgu konkurenci un tikai pakāpenisku regulējošo attīstību. Jebkura liberalizācija būtu bonuss, potenciāli ļoti vērtīgs, bet ne kaut kas tāds, uz kā būtu jābalsta piesardzīgs iegādes modelis.”

Mācīšanās no pagātnes kļūdām

Par izpildes aspektiem Plota saka, ka Polijas 2017. gada reformas - aizliegto domēnu reģistrs, ISP bloķēšana, maksājumu ierobežojumi uz melnajā sarakstā iekļautiem domēniem, AML saistības ir palīdzējušas, taču “izpilde nav tas pats, kas izskaušana”, jo nelegālie operatori var klonēt domēnus, novirzīt trafiku un uzturēt komunikāciju ar lietotājiem caur partneru tīkliem, ietekmētājiem, sociālajiem medijiem un ziņapmaiņas kanāliem. Noplūde, viņš saka, “paliek strukturāli augsta”.

Entain vēlmi pārdot labi strādājošu čempionu jāaplūko kontekstā ar tā neseno vēsturi.

Iepriekš ziņots, ka uzņēmums gadiem ilgi cīnījies, lai integrētu Eiropas iegāžu vilni, kas veicināja vājus rezultātus 2023. un 2024. gadā. ICE 2025 izstādē bijušais izpilddirektors Gevins Aizeks apsprieda mērogu, kāds nepieciešams dažādu zīmolu apvienošanai vienā centrālā platformā.

Jau 2025. gada 1. ceturksnī Stella Deivida analītiķiem sacīja, ka portfelī “nav svētu govju” - valoda, kas tolaik attiecās uz spekulatīviem jautājumiem par Gruziju un Itāliju, tagad konkrēti attiecas uz Poliju un Horvātiju.

Dr. Štarka-Litke Švīnenhorsta uzskata, ka esošā EMMA vienošanās noteica iznākumu. “Esošā īpašumtiesību struktūra dod Entain un EMMA skaidru ceļu kontroles maiņai, nesākot visu no nulles, lai gan Reuters arī skaidri norāda, ka diskusijas vēl ir agrīnā stadijā un nekāds darījums nav drošs.”

Par plašāku pircēju loku viņa ir piesardzīga: “Pamatojoties uz šobrīd pieejamo informāciju, EMMA Capital ir vienīgais konkrēti identificētais kandidāts, tāpēc es būtu piesardzīga ar plašāku secinājumu izdarīšanu par pircēju loka dziļumu šāda mēroga biznesam.”

Lielā aina

Entain CEE pārdošana sniedz divas mācības. Pirmkārt, Londonas biržā kotētie operatori pat veiksmīgus, naudu ģenerējošus uzņēmumus uzskata par aizstājamiem bilances atvieglošanas avotiem, nevis saskaras ar vairāk nekā 80% marginālo nodokļu likmi mājās. Otrkārt, regulējums darbojas abos virzienos: Polijas nodokļu režīms ļāva STS kļūt par disciplinētu līderi, bet kazino liberalizācijas trūkums arī ierobežoja to pašu izaugsmes potenciālu, kas attaisnoja 750 miljonu mārciņu samaksu par to.

Entain sevi dēvē par “labi pozicionētu, lai būtu ilgtermiņa nozares uzvarētājs”. Investori vēros, vai šī pārliecība izdzīvos pēc viena no tās konsekventākajiem labākajiem rezultātiem uzrādītāju zaudēšanas.